7月25日下昼，有名私募基金掌舵东说念主赵军残酷现身，参加一场线启航演。
赵军是中国私募对冲基金的标识性东说念主物，2000年头曾是嘉实基金的投资总监，之后创立私募淡水泉，成为中国内地“奔私”的第一代东说念主物。
他以逆向投资见长，并永恒受托解决国际大型主权基金A股账户。
资事堂将其路演内容整理如下，以飨读者。
“女性破钞有两个脾性，一是对新品牌的选择度高，也容易酿制品牌的搬动；其次是传播力强，快活共享，但这也可能意味着短时候内对品牌破钞的超前透支。这两点每每会对品牌络续性带来较大的挑战。”
“以往一些由男性破钞者主导的行业，女性破钞者的参与也变得越来越多。比如在游戏行业，2024年以来全球和中国都出现了女性玩家占比上升的趋势，许多面向女性谋略的游戏，以致成为了行业爆款。”
“近几年咱们看到中国的文娱出海却是相背的，以游戏、潮玩、短视频等行业为代表，通过低单价、低门槛的平价方式向全球输出欣慰，中国从畴昔提供商品破钞的“宇宙工场”转化为向全球输出平权、普惠欣慰的“多巴胺工场”。”
“下半年AI依然会是科技板块焦躁的投资干线。微不雅调研来看，许多中国的电子、半导体公司已深度参与到全球AI产业链，利润以致比之前阛阓觉得好生意模式的果链还要丰厚。”
“在新能源车产业链上，咱们觉得畴昔契机围聚在少数头部企业，“唯有英雄留其名”，腰部或尾部企业会靠近到较大的压力。从电板中游的材料，再到上游的资源品，中国新能源车产业链在全球占据着竣工主导地位，这种上风短期内很难被颠覆。”
全球成本再均衡上半年阛阓契机呈现“哑铃型”特征。一类是畴昔几年发达较好的价值红利类金钱，这类金钱在本年举座发达并不凸起，但里面分化，银行股发达鹤立鸡群；另一类是新兴成长类金钱，这类金钱呈现快速轮动特征，年头是AI算力、机器东说念主，之后则是由新破钞和翻新药戮力。
追溯上半年经济情况。最初，政府部门在稳经济、稳增长方面络续发力，但企业和住户部门的信心仍有待诱导。其次，从价钱指数来看，股价企稳回升，房价和物价（CPI/PPI）尚未完全扭转。终末，出口成为畴昔一段时候中国经济总需求的主要拉动，下半年在好意思国全球加征关税的布景下存在不细目性，还需进一步不雅察。
外围资金方面，好意思国例外论的松动或将鼓舞全球成本的再均衡。在履历4月关税极限压力测试后，好意思国、欧洲、亚洲等新兴阛阓都从下落中得以收复，投资者也重新展现出对股票阛阓的珍摄，全球风险偏好抬升。据统计，全球基金在中好意思两个阛阓投资比例的变化情况，对中国阛阓的成就自2021年见顶后，近一年出现了低位企稳的征兆，后续国外资金的系统性回首有赖于中国经济复苏的细目性。
指数进取冲突7月以来，主要指数进取冲突，显贵晋升了阛阓对下半年的乐不雅预期。主要看好三类结构性契机：
其一，优质中国金钱的价值重估：不仅有阛阓变化带来的估值切换，也有中国金钱蛊卦力晋升后带来全球资金增配；
其二，中国上风产业的全球化：许多上风产业的头部公司因为具备更优秀的全球化能力，展现出较强的个股阿尔法；
其三，科技自主可控： 关注关节限度的国产化机遇，以及追随AI时间冲突带来的投资契机。
此外，咱们重心关注主见还包括基本面角落改善重复增量策略带来的契机，一些转化充分的经济敏锐类金钱，若是有角落改善预期偶而增量策略，也可能成为股价的催化。
举例雅江水电站激励了投资者对国内经济的改善预期，“反内卷”策略对低位金钱的催化。抓契机的同期，也需关注风险点。若是股价过于进取于基本面变化，涨幅过快可能引发还调风险。
投资团队在作念什么以本年阛阓为例，在风险偏好抬升、经济预期偏弱的情况下，有意于新兴成长类金钱的发达，短期奴婢动量效应的投资策略也容易取得较好收益，中小市值股票发达占优。另一个例子是畴昔两三年经济预期弱且风险偏好低的情况下，红利价值偶而低波动金钱则更容易获取阛阓的嗜好。
具体在哄骗上，当咱们从上至下判断新兴成长将会是接下来的主要投资主见时，咱们产业组也会相应地在各自限度挖掘新兴成长类的投资契机，投委会再去横向对比各契机的大小以及投资时机等。
破钞投资的得与失本年上半年对于新破钞的权衡很火爆，内容上淡水泉对于新破钞的布局发生在前年，那时在内需相对乏力的布景下，咱们更多念念从出天涯度找破钞亮点。上半年咱们较好地把抓到了一些具有出海特征的新破钞契机，但与此同期，适值亦然因为对于出海权重的要求较高，咱们也错过了有的偏内需主导的契机。
近些年的内需破钞有一个共性特征，女性消劳作量的作用愈加彰着，举例在黄金饰品、奶茶、零食、好意思妆照看、以致是某品牌汽车等限度，都体现了这么的脾性。女性破钞有两个脾性，一是对新品牌的选择度高，也容易酿制品牌的搬动；其次是传播力强，快活共享，但这也可能意味着短时候内对品牌破钞的超前透支。这两点每每会对品牌络续性带来较大的挑战，基于这方面的筹议，咱们对复购、留存等破钞络续性的要求比较严格，导致错过了其中的一些契机。
拿起新破钞，可能和群众印象中淡水泉传统的能力圈有些不同。面前咱们的破钞组组长是一位95后的女生，此前两位组长都依然是投管会的成员，近些年许多投资实战鼓舞了咱们在破钞限度的能力扩圈。咱们在新破钞有一个投资标的，破钞组在辩论品牌势能络续性时，作念了一些专诚义的国外调研。在调研地区的考取上，先从开端进入的泰国阛阓开端，再到潜在最大的好意思国阛阓，受世东说念主群既包括无数泛用户破钞者的调研，通过这些东说念主群来了解破圈进程和用户风尚，也有资深赤诚用户的深度访谈，以此来匡助咱们相看透钞品背后的底层逻辑是否跨地区跨文化，和中国有哪些异同。基本面辩论措施的迭代，有助于咱们对这类契机的相识。
在泛破钞限度，咱们围绕破钞新趋势以及出海，络续挖掘契机。咱们辩论发现，以往一些由男性破钞者主导的行业，女性破钞者的参与也变得越来越多。比如在游戏行业，2024年以来全球和中国都出现了女性玩家占比上升的趋势，许多面向女性谋略的游戏，网贷以致成为了行业爆款。另外从更大的宏不雅布景来看，畴昔20多年中国一直是物好意思价廉商品的宇宙工场，前几年驱动出现高附加值产物的出海，畴昔在奇迹项下是否也存在出海的契机？
咱们觉得谜底是信赖的，尤其在文娱限度具备终点高的出海可能性。畴昔几十年，好意思国的文娱出海一直作念得很好，从好莱坞电影、NBA球赛、迪士尼主题公园、再到巨星演唱会等等，好意思国文娱业出海追求推己及人的体验感，破钞单价每每比较高。
近几年咱们看到中国的文娱出海却是相背的，以游戏、潮玩、短视频等行业为代表，通过低单价、低门槛的平价方式向全球输出欣慰，中国从畴昔提供商品破钞的“宇宙工场”转化为向全球输出平权、普惠欣慰的“多巴胺工场”。在这么的布景下，咱们觉得这个限度存在不少的投资契机值得咱们去挖掘。
科技股布局上半年的科技行情分为一季度和二季度两段干线。一季度中枢叙事是由DeepSeek引发了对中国AI信心的晋升，这个阶段咱们在投资上的得益主要得益于前年底的一些布局。
协调咱们好意思国、新加坡共事对国外AI进展的辩论，以及从国内一级阛阓了解到的情况，不雅察到AI限度的发展有快有慢，比如办公、视频、告白这些场景面前受益于AI的业务晋升更大，咱们在其中作念了一些布局。
二季度在履历了关税的短期扰动后，阛阓重新回首到国外算力干线，这个阶段咱们也收拢了一些契机。举座来看，上半年科技板块的波动很大，咱们有一个正孝敬比较大的重仓股，上半年股价涨幅挺大，然则高潮经过中由于关税等外部事件的影响，屡次出现大幅波动。
一方面咱们加紧对该企业基本面的追踪辩论，证实公司基本面趋势莫得问题，另一方面在遴荐坚贞持有的同期，股价下落时咱们还在不断加仓。
咱们觉得，下半年AI依然会是科技板块焦躁的投资干线。微不雅调研来看，许多中国的电子、半导体公司已深度参与到全球AI产业链，利润以致比之前阛阓觉得好生意模式的果链还要丰厚。宏不雅角度来看，中好意思两国无论在AI东说念主才如故时间上风上都显贵进取其他国度，尽管AI应用端还处于早期阶段，高亢级应用也尚未出现，但在百行万企都有一些落地吐花，出现了一批有一定收入体量的AI产物。
分板块来看，咱们觉得下半年AI契机将体当今：1）国外算力方面，眼出路气度较高，咱们更多关注结构变化带来的契机，如GPU组网方式的变化、ASIC和GPU的占比变化；2）国产算力限度，尽管面前仍处于相对被压制的状态，但永恒来看咱们觉得存在契机。在中好意思博弈的大布景下，互联网大厂和政府国央企的络续插足，国产自主可控大模子和GPU将会是趋势；3）AI应用限度，刻下处于百花都放的状态，许多公司都在加入一些AI的功能，咱们看好那些主业基本面趋势好、同期AI对其能有加成作用的公司。
左侧布局周期类金钱本年上半年咱们主要围绕电力诱导、汽车等成长类金钱进行布局，近期反内卷带来的顺周期契机，咱们提前也作念了一些左侧买入。
刚刚谈到科技行业的契机，周期工业组上半年也有一个契机是与TMT组协同完成的。那时TMT组辩论 PCB和CCL产业链时发现，上游电子布设施有非常缺货的高亢，而这个设施的主要玩家是相对传统的建材公司，由咱们周期工业组来遮盖。咱们两个组一周之内进行了很密集的调研，TMT组追究调研需求端下搭客户的情况，周期工业组则追究供给端，咱们摸排了日本和台湾竞争敌手的扩产节拍等，最终交叉考据了产业的高景气，较好地把抓住了契机。
以电子布为例，这类契机对时间迭代的贯通要求比较高，这就需要咱们掌抓第一手的产业动态去判断是不是契机、以及多大级别的契机。
这个例子还有一个细节，原本咱们周期工业组的组长当今亦然投委会的资深基金司理，一驱动他对这个契机是比较严慎的，然则即使对契机的主意有不合，这位资深基金司理并不是就不参与这个技俩了，如故在积极利用他的产业资源，赋能团队作念多地点的调研考据。
在淡水泉，尽管组内有不同意见，但投资火花咱们不成一下就被扑灭了，群众是一个团队，不合当中共同业动，全部为最终的投资效果尽责尽责。
谈及汽车行业频年来汽车行业呈现三个新特征：第一，车的科技属性越来越强，智能化越来越强。第二，从卖方阛阓变为买方阛阓，唯一产物力充足强或性价比高的车型，才能满足破钞者需求。第三，营销方式上扎眼流量效应，车企之间从卷产物膨胀到卷流量，一些车企高管以自己IP带来流量效应，增添销售能源。
汽车行业咱们看好三个主见：高端化、智能化、出海。最初，中高端自主品牌正迎来量价都升的黄金期。与国外高端品牌车的降价比拟，国内一些好的自主品牌车型反倒是一车难求。国内高端车天然仅占到行业20%的销量，却孝敬了50%以上的利润，超2000亿元的利润池，具有很大的利润弹性，这亦然咱们看好高端品牌的原因之一。
其次，智能化决定了汽车的各异化，车企通过智能驾驶功能晋升品牌溢价，通过订阅模式升级自己生意模式，破钞者也通过智能驾驶感受到科技改动生涯，驾乘体验大大晋升。国内玩家收场了智能驾驶限度的全球解围，举例奥迪车全面搭载华为智能驾驶，奔突车使用国内某公司智驾算法。终末出海方面，中国汽车出口突出日本居全球第一，欧洲阛阓取代好意思国成为出海主战场，中国汽车的全球影响力正在实委果在地有所增强。
在新能源车产业链上，咱们觉得畴昔契机围聚在少数头部企业，“唯有英雄留其名”，腰部或尾部企业会靠近到较大的压力。从电板中游的材料，再到上游的资源品，中国新能源车产业链在全球占据着竣工主导地位，这种上风短期内很难被颠覆。咱们在调研电板企业的经过中也发现，头部公司产能被打满，尔背面一些中小玩家却在徐徐退出阛阓。
风险领导及免责条目 阛阓有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资提出，也未筹议到个别用户格外的投资目的、财务现象或需要。用户应试虑本文中的任何意见、不雅点或论断是否合适其特定现象。据此投资，职守自夸。